隆基绿能(601012)2025中报点评：Q2环比减亏 BC量产逐步推进

事件：公司25H1 营收328.1 亿元，同-14.8%，归母净利润-25.7 亿元，同50.9%，毛利率-0.8%，同-8.5pct，归母净利率-7.8%，同5.8pct;其中25Q2 营收191.6 亿元，同环比-8.1%/40.3%，归母净利润-11.3 亿元，同环比-60.7%/-21.1%，毛利率1.6%，同环比-5/5.8pct，归母净利率-5.9%，同环比8/4.6pct。

Q2 出货环比提升、BC 量产稳步推进：公司25H1 硅片出52.08GW(外销24.72GW)，电池组件出货41.85GW(其中组件出货量39.57GW);测算Q2 硅片出货约28.62GW(外销13.46GW)，单瓦亏损环比略有收窄;Q2 电池组件出货约24.92GW，其中BC 组件出货持平Q1 约4GW，受益于Q2 抢装价格提升、组件单瓦亏损大幅收窄。公司二代BC 量产持续推进，截止Q2 末公司BC2.0 自有产能达24GW;组件量产效率达24.8%，签单量快速增长，上半年出货约4GW，我们预计25 年末通过技术升级，公司HPBC2.0 电池产能占比超过60%。

财务指标健康、在手现金充沛：25H1 末公司资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，财务健康行业领先。公司25H1 期间费用25.2 亿元，同-30.8%，费用率7.7%，同-1.8pct，其中Q2 期间费用11.9 亿元，同环比-33.5%/-10.3%，费用率6.2%，同环比-2.4/-3.5pct;25H1 经营性净现金流-4.8 亿元，同-92.4%，其中Q2 经营性现金流12.6 亿元，同环比-182.9%/-172.3%;25H1 资本开支42.1 亿元，同24.4%，其中Q2 资本开支7.7 亿元，同环比-70.3%/-77.7%;25H1 末存货144.6 亿元，较年初8.1%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，光伏组件价格下行，我们下调公司25-27 年归母净利润为-44.8/31.2/72.7 亿元(25-26 年前值为33/49亿元)，同增48%/170%/133%，考虑公司BC 量产稳步推进，财务健康程度行业领先，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧，行业供需失衡等